O blog do CLS Blue Sky aumenta o risco sistêmico Aumentar o risco sistêmico A alta citação e negociação (HFQ) se tornou um fenômeno global. Baseia-se na redução do tempo de atraso conhecido como latência entre a submissão da ordem e a execução ou cancelamento, de modo que o resultado da ordem seja relatado quase que instantaneamente. Uma série de contratempos do mercado, no entanto, atraíram a HFQ para a atenção dos reguladores.1 Se eles têm algo a se preocupar é uma questão que procuramos responder em nosso artigo recente, disponível aqui. O documento aborda a introdução da plataforma de negociação de alta velocidade da Arrowhead pela Tóquio Stock Exchange (TSE) em janeiro de 2010. A plataforma reduziu a latência de seis segundos para dois milissegundos e tornou a HFQ possível no TSE pela primeira vez. Em abril de 2011, a participação de mercado da HFQ aumentou de inexistente até 36% (Relatório Anual da TSE, 2011). A relação citar-para-comércio mais do que duplicou após o lançamento da Arrowhead. A introdução súbita e exógena da HFQ no TSE fornece um experimento limpo e um campo de pesquisa fértil para avaliar diretamente o impacto da HFQ nos mercados dos EUA, onde mesmo o aumento gradual da participação de mercado da HFQ é confundido por outros eventos. Vários pesquisadores investigaram o impacto da HFQ em medidas de qualidade de mercado, como liquidez e custo de negociação, mas houve menos foco em como HFQ afeta o risco sistêmico. Embora a HFQ possa aumentar a volatilidade, não é claro se o HFQ afeta a gravidade das perdas do tipo de iliquidez episódica observada durante o Flash Crash de maio de 2010 nos Estados Unidos (Easley, Lopez de Prado e O8217Hara, 2011) aumentando os riscos sistêmicos . Em nossa pesquisa, examinamos condições de mercado estressantes quando os riscos sistêmicos são mais relevantes. Como a latência reduzida da Arrowhead afeta os riscos comerciais sistemáticos, como o risco de propagação de choque, o risco de cotação, o risco de desgaste do limite de pedidos (LOB) e o risco de caudal2. Também desenvolvemos medidas de risco sistêmico com base em correlações, fluxo de pedidos e Adrian E Brunnermeiers (2011) CoVaR. A CoVaR mede o componente do risco sistêmico que se move com a angústia de uma determinada empresa. Nossa análise ultrapassa as medidas tradicionais de qualidade do mercado. Isso é importante, porque o HFQ e a baixa latência alteram a natureza dos dados observáveis quando os fornecedores de liquidez usam estratégias de equilíbrio de ordem e de equilíbrio curto injetando ruído endógeno no fluxo da ordem para esconder suas informações. Para quantificar o estado verdadeiro do LOB, calculamos medidas como a inclinação do LOB e o custo do imediatismo (COI), que tendem a ser mais estáveis do que os spreads do National Best Bid and Offer (NBBO) e também são mais relevantes para os demandantes de liquidez Com tamanhos de pedidos maiores do que o volume fornecido pelas melhores cotações.3 Essas medidas LOB são particularmente relevantes em mercados de ritmo acelerado, onde as ordens freqüentemente caminham para baixo ou para baixo no LOB.4 A mudança na inclinação LOB (SLOPE) mede a resiliência (ou seja, Taxa em que o LOB recarrega) do LOB completo enquanto o COI mede de forma abrangente o spread entre os preços de oferta e de venda e a profundidade do LOB (Jain e Jiang, 2014). Com nossas medidas avançadas, também estudamos os efeitos distintos da baixa latência em cotações de alta freqüência versus negociação de alta freqüência. Considerando que os riscos sistêmicos associados à negociação de alta freqüência resultam de demanda agressiva de liquidez, os riscos sistêmicos de cotação de alta freqüência decorrem do cancelamento ou ausência de cotações de fornecedores de liquidez. Os achados da novela relacionam-se aos riscos de HFQ. Mostramos que o HFQ possibilitado pela Arrowhead amplifica o risco sistêmico, aumentando o risco de propagação de choque, o risco de cotação, o risco de atrito LOB e o risco de cauda. A incidência de volatilidade extraordinária em todo o mercado em grandes grupos de ações, como ocorreu durante o Flash Crash em 6 de maio de 2010, nos EUA, é de interesse regulamentar significativo. As respostas regulatórias a eventos sistematicamente arriscados, como falhas instantâneas, incluem um único disjuntor de estoque ou limites no movimento para cima ou para baixo de um único estoque, mas eles não se concentram explicitamente em medidas de riscos sistêmicos ou correlacionados. Achamos que Arrowhead aumenta a exposição ao risco sistêmico ainda mais durante eventos de risco de cauda, o que pode levar a uma situação de mercado altamente desestabilizadora. Uma implicação de nossa descoberta é que os mercados de baixa latência podem se beneficiar de recursos de segurança, como interruptores de matar, disjuntores e rigorosos testes de software, que impedem a proliferação de riscos de um estoque para outro e para o sistema de negociação em geral. Ao se concentrar na condição de mercado extremamente negativa, podemos destacar isso, enquanto que as descobertas anteriores sobre a contribuição da HFQ para a qualidade do mercado discutidas no início desta peça são aplicáveis na maioria dos períodos normais, é necessária uma atenção especial para lidar com o impacto adverso da HFQ Durante os eventos da cauda. Nós também investigamos se o Arrow HfQ aumentou HFQ afeta as medidas de qualidade do mercado no Japão, semelhante ao impacto da HFQ sobre a qualidade do mercado relatado em estudos que utilizam os dados dos EUA. Esses efeitos incluem aumento da velocidade de negociação, aumento do volume e número de negócios e aumento da liquidez LOB. A semelhança desses efeitos tradicionais de qualidade de mercado da HFQ no Japão e nos EUA indica que nossos resultados relativos ao impacto da HFQ sobre riscos de negociação sistemática também são aplicáveis a outros mercados. O aumento do risco sistêmico de negociação e cotação correlacionada em um ambiente de alta velocidade precisa de atenção especial e ferramentas. Nosso estudo fornece uma estrutura para analisar os riscos de microestrutura sistêmica do HFQ que podem ser usados em futuras pesquisas para avaliar a eficácia do novo quadro regulatório, incluindo o disjuntor de estoque único ou limitar as regras de down-limit down que foram uma resposta ao mercado, Eventos de volatilidade extraordinária ou sistêmica. Em resumo, o comércio de alta velocidade aumenta significativamente os riscos sistêmicos de maneiras semelhantes a um acidente multi-carro em uma rodovia. Ele exige medidas de segurança robustas nos níveis de comerciantes individuais e sistemas de negociação. 1 Na Alemanha, a Lei de Negociação de Alta Frequência entrou em vigor em 2012-2013. (Regulamento. fidessa ataglance german-high-frequency-trading-act). A França introduziu um imposto de negociação de alta freqüência em 2012. A Itália seguiu o exemplo com um imposto HFQ em setembro de 2013. Há um imposto de transações financeiras mais abrangente sendo considerado por onze países da zona do euro (marketmedia HFQ-makes-last-stand-in-europe-as - mais-e-mifid-ii-edge-closer). Nos regulamentos dos EUA, incluem a regra de acesso ao mercado SEC 15c3-5 (sec. gov rules final 2011 34-64748fr. pdf) e limitam a regra down-limit down (nasdaqtrader content MarketRegulation LULDFAQ. pdf). O TSE não possui tais regulamentos. 2 O risco de propagação de choque é o risco de uma falha no sistema devido à falha de um determinado estoque. O risco de preenchimento de citações é o risco de congestionamento do mercado devido à submissão de um número incontrolável de pedidos ao livro de pedidos limite (LOB). O risco de atrito de LOB é o risco de uma rápida liquidez secar. O risco de cauda capta a reação do mercado nas condições de mercado extremamente negativas. 3 A medida da inclinação LOB é definida como a média ponderada da variação na quantidade fornecida no LOB por variação unitária no preço. A COI capta o fato de que os clientes de demanda de liquidez incorrem em custos cumulativos progressivamente maiores, pois a profundidade disponível no topo do LOB em mercados rápidos torna-se insuficiente para executar completamente a ordem. Para a medida do custo da transação do COI, as informações LOB médias ponderadas para as execuções em vários pontos de preço resultantes de uma caminhada para cima ou para baixo do livro são usadas em vez do topo dos spreads de oferta e solicitação LOB. O cálculo de ambas as medidas é descrito em detalhe abaixo. 4 A Limit Order Book (LOB) é um registro de ordens de limite não executadas ordenadas com base na prioridade de preço e tempo. Um pedido de compra de mercado (venda) com um tamanho de pedido maior do que o volume fornecido pelo topo do LOB (melhores cotações), desloca-se (para baixo) o LOB. Esta publicação nos vem de Pankaj Jain e Thomas McInish, professores da Universidade de Memphis 8211 Fogelman College of Business and Economics e Professor Pawan Jain na Universidade de Wyoming 8211 College of Business. Baseia-se em seu artigo recente, o aumento de mercado de alta freqüência aumenta o risco sistêmico, disponível aqui. 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